PE/VC投资企业“股权回购”条款设计的法律思考

阚凤军


PE/VC在投资过程中，由于缺乏对被投资企业的了解与认识，导致其在投资决策时面临许多不确定因素与风险。另外，企业管理层可能对企业进行比较乐观的分析与判断，投资公司亦不确定该乐观分析的可实现性，但在投资估值时已反映或包括被投资企业未来超成长性价值因素。不可否认，PE/VC投资项目的风险一般都比较大，而风险投资公司非常重视风险预防与化解，并有一整套规避风险的方式与投资策略，股权回购就是其中的重要选择方案。

一、本文股权回购是指风险投资公司在一定条件下，可以要求被投资企业或股东等第三方回购其所持目标公司股权/股份的行为。

二、在股权投资私募领域，股权回购的作用：
首先, 股权回购所设定的条件，比如企业经营年复合增长率不低于25%、企业在未来三年内完成上市等，这些条款客观上督促或激励企业的现有股东采取各种措施实现其向投资者投资时所作出的承诺；
其次，投资者可能承诺在一定条件下额外奖励管理层一定比例股份，因此，对于激发被投资企业团队的管理能力与积极性具有重要激励作用，也通过企业经营业绩的考核向管理团队传递压力；
最后，股权回购能够保障投资者在被投资公司或管理团队等未实现经营承诺或其他设定条件的情况下，可以选择出售股权退出被投资企业。

三、我国《公司法》关于“股权回购”的相关规定与分析
《公司法》第七十五条关于有限责任公司股权回购的规定：有下列情形之一的，对股东会该项决议投反对票的股东可以请求公司按照合理的价格收购其股权：
（一）公司连续五年不向股东分配利润，而公司该五年连续盈利，并且符合本法规定的分配利润条件的；
（二）公司合并、分立、转让主要财产的；
（三）公司章程规定的营业期限届满或者章程规定的其他解散事由出现，股东会会议通过决议修改章程使公司存续的。
基于上述规定，除非发生满足上述情况之事实，方可发生有限公司股权回购，且该回购基本是通过司法裁决的方式实现。除此之外，股东及被投资公司之间不能通过协议约定“股权回购”，即使做出类似约定，也难于得到司法认可与执行。
《公司法》第一百四十三条关于股份公司股份回购的规定：公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：
（一）减少公司注册资本；
（二）与持有本公司股份的其他公司合并；
（三）将股份奖励给本公司职工；
（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。
上述规定严格限定了“股份回购”的条件与情形，除非满足特定条件，否则，股东及被投资公司之间亦不能通过协议约定“股权回购”。即使做出类似约定，也难于得到司法认可与执行。
综上所述，可以初步得出结论：私募股权融资领域，股权回购的主体不能是投资方与被投资企业。

四、“股权回购”协议主体的选择
依据本文第三点之分析，风险投资者不能与所投资企业签订股权回购协议或做相关安排，但可以考虑选择如下替代方案：
（一）如果公司存在MBO的情况，可通过与管理层签订回购协议；
（二）投资者与所投资公司的股东签订回购协议；
（三）投资者与管理层及股东同时签订回购协议。

五、股权回购协议应注意的几个问题
（一）注意回购条款设定的合法性，避免被认定为名为“股权投资”，实为“企业借贷”；
（二）充分关注“回购条款”未来的可执行性，防止“股权回购”只是一纸空文，无法有效执行，比如合理设定回购时间、回购股份价格等。
（三）投资公司需要对承担回购义务的主体，公司股东及/或管理层的回购能力进行评估，并通过合理的交易文件设计保证目标的实现。


阚凤军 kanfengjun@126.com
020-28337942/13924073030
广东安华理达律师事务所
四川大学 法学 学士
中山大学 民商法硕士

新疆维吾尔自治区人大常委会


新疆维吾尔自治区消烟除尘管理条例（试行）
新疆维吾尔自治区人大常委会



（1981年2月22日新疆维吾尔自治区第五届人民代表大会常务委员会第八次会议通过 1981年3月18日自治区人民政府颁布施行）

目 录

第一章 总 则
第二章 治理烟尘污染
第三章 管理制度
第四章 奖励和惩罚

第一章 总 则
第一条 根据《中华人民共和国环境保护法（试行）》第十九条关于“一切排烟装置、工业窑炉、机动车辆、船舶等，都要采取有效的消烟除尘措施。有害气体的排放，必须符合国家规定的标准”的规定，制定本条例。
第二条 消烟除尘管理条例的任务是消除烟尘危害，改善城市、县镇和工矿区的环境，保持空气清洁，保护人民健康，促进生产发展。
第三条 各种锅炉（取暖炉、茶炉、食堂炉、营业灶等）、工业窑炉和排烟装置，都要有消烟除尘设施，使烟、尘排放达到国家规定的排放标准。
第四条 新建、改建和扩建的各种窑炉，必须符合环境保护要求，严格执行消烟除尘设施与主体工程同时设计、同时施工、同时投产的规定。在编制设计任务书及初步设计的审查和工程竣工验收时，必须有环保部门参加并验收，否则无效。
从1981年6月起，在城市生活居住区不准再建污染环境的沸腾炉、喷粉炉；已经建成的，要限期治理、改造、调整或搬迁。
第五条 新制造出厂的锅炉，必须有消烟除尘配套装置，烟囱排烟均应达到规定标准，否则，环境保护部门有权制止锅炉的生产和销售。

第二章 治理烟尘污染
第六条 各单位要制定防治烟尘污染的措施，积极改造、革新设备，加强管理，以达到消烟除尘、节煤节电、保产保暖和安全运行四项要求。
第七条 大力发展和利用煤气，推广使用煤气发生炉、液化石油气、沼气、太阳能等，改变燃料结构，从根本上解决烟尘污染。目前，为了有效地控制烟尘污染，城市要实行连片取暖，集中供热，减少锅炉房的建设。
第八条 现有各种窑炉，凡不符合消烟除尘要求的都要进行消烟除尘技术改造，1985年底前，必须达到下列基本要求：
（一）现有排烟装置，超过排放标准的各式工业窑炉，各种锅炉、茶炉、采暖炉及服务行业、集体单位炉灶等不论采用何种改造方法，都必须按照消烟除尘和节煤要求，进行技术改造，加装有效的除尘设施，消除黑烟。各单位的消烟除尘工作，都要接受所在街道办事处和居委会的监促
检查。
（二）家庭生活炉灶要进行改造，各居委会要依靠和发动群众，建立群众性的监促网，把这项工作管起来。属于单位的家属院落由本单位负责组织改造。
（三）采用湿法除尘的窑炉，应对废水进行处理，其排放要求达到国家规定标准。
第九条 凡烟色浓度和含尘量达不到规定排放标准的，均按照烧煤的吨数收费。锅炉、茶炉、食堂灶每烧一吨煤收费二点五元，工业窑炉每烧一吨煤收费五元。

第三章 管理制度
第十条 锅炉、各种燃烧装置和炉房设施，必须执行公安消防、劳动保护、工业卫生和环境保护的规定。要妥善处理好煤炭渣的堆放和运输，防止二次污染环境。
第十一条 建立和健全炉房管理制度、燃烧操作规程和司炉工的岗位责任制，从管理和操作上保证消除烟尘污染。
第十二条 按照“谁污染谁治理”的原则，自治区各部门、各地、州、城镇要切实解决好消烟除尘所需的资金、材料、设备。
第十三条 一切有污染的窑炉都要限期治理。首先限期治理位于生活居住区、风景游览区、外事活动区及环境保护的重点地区。到期不解决的要停产治理，解决了再生产。限期治理的时间由环保部门提出，报同级人民政府批准。
第十四条 把环境保护纳入评选先进企业的条件之一，凡不积极治理，污染环境、危害人民健康的，不能评选为先进企业。

第四章 奖励和惩罚
第十五条 认真执行本条例，消除污染有下列事迹之一者，给予表彰或物质奖励：
（一）积极采取有效措施，消烟除尘取得显著成绩者；
（二）为治理烟尘污染，进行技术革新或科学研究，取得重大成果者；
（三）加强管理，不断巩固，提高消烟除尘效果有显著成绩者；
（四）对烟尘污染危害，积极进行检举、揭发、提出改进意见并协助有关部门搞好治理者。
第十六条 各种锅炉、工业窑炉的烟囱排烟按烟色浓度和含尘量两项指标进行考核。正常排放煤烟浓度不得超过林格曼烟色浓度一级，排烟含尘量不得超过200Ｍｇ／立方米。短时阵发性排放（以每小时累计不超过10分钟）不得超过林格曼烟色浓度二级。
烟尘排放的数据以各地、州、市环境监测站的监测数据为准。
第十七条 对违反本条例，煤烟污染严重，危害人民健康的单位，各地、州、市环境保护部门要分别情况，报经同级人民政府批准，给予批评、警告、通报批评、罚款、停产治理的处罚；造成损失的，责令赔偿损失；构成犯罪的提交司法机关依法追究刑事责任。
对没有消烟除尘设施、排放黑烟的各式工业窑炉、锅炉和生活茶炉、食堂灶，由环保部门通知有关单位限期治理。到期治理不好的，锅炉、茶炉、食堂灶每烧一吨煤罚款五元，烧一吨油罚款十元。工业窑炉每烧一吨煤罚款十元，烧一吨油罚款二十元；经再次限期治理，仍不改进的，责
令停炉治理，并加倍罚款，主要领导和有关人员要承担罚款的百分之二至五。具体分担数额由单位研究确定，并在个人工资中扣除。
第十八条 凡按本条例有关条款收费和罚款单位，由环境保护部门发出“烟尘污染大气收费（罚款）通知书”。有关单位接到通知后，应按时向开户银行缴纳，拖延缴纳者，每月增收百分之三的滞纳金，连续超过半年不缴者，环境保护部门可通知银行直接划拨，当地财政局、人民银行
要配合实施。
第十九条 上述收费和罚款列入环境保护专用资金，专项储存，专用于消烟除尘，不得挪作他用。
第二十条 工矿企业利用“三废”作主要原料生产的产品减免税问题，按国务院〔1977〕144号文件关于税收管理体制的规定办理。
第二十一条 本条例自颁布之日起施行。



1981年3月18日